泛娛樂頂尖自媒體 只說真話和笑話
犀牛娛樂原創(chuàng)
文|胖部編輯|夏添
又一支影視股，稻草熊娛樂集團(tuán)(下文簡稱稻草熊、稻草熊娛樂)將于1月15日登陸港股。根據(jù)此前發(fā)售公告，稻草熊每股發(fā)售價格指導(dǎo)區(qū)間為每股5.10港元至6.16港元。根據(jù)IFR最新消息，稻草熊娛樂香港IPO價格定為每股5.88港元，將通過發(fā)行股票籌集9.76億港元。
而此前，于1月9日剛剛上線的稻草熊新劇《靈域》整體聲量和熱度平平。一邊是資本突圍，一邊是新作遇冷，似乎給收入屬非經(jīng)常性質(zhì)的稻草熊蒙上了一層陰影。
而從稻草熊自身來說，在明星資本退潮三年后重新飛上資本風(fēng)口的圓夢故事，似乎是其吸引眼球的最關(guān)鍵因素。稻草熊娛樂曾因為劉詩詩的所謂10億嫁妝在業(yè)內(nèi)吸引了不少關(guān)注，時隔五年，當(dāng)年主打明星資本的稻草熊換了個故事。
如今，稻草熊是愛奇藝持股、與愛奇藝深度綁定的劇集制片商及發(fā)行商，根據(jù)招股書信息，愛奇藝是提供了其2020年上半年營收69.2%的單一最大客戶。雖然自制劇和分賬劇市場不斷擴(kuò)大，但相應(yīng)的，稻草熊的營收規(guī)模和議價能力也被質(zhì)疑。資本市場會如何看待這樣的營收樣本?
劉詩詩遲到五年的嫁妝
故事已變了樣
作為明星資本，稻草熊娛樂也有其特殊性。
首先，相比于當(dāng)代東方、唐德影視等公司拉明星入股，稻草熊本身就由明星組建，而運營又不以明星為中心。
資料顯示，稻草熊娛樂成立于2014年6月，法人代表是劉小楓，吳奇隆任藝術(shù)總監(jiān)。外界盛傳，劉小楓其實是為吳奇隆代持股份，吳奇隆因為臺灣身份沒有注冊做法人。但也有認(rèn)為劉小楓才是幕后的掌舵人，吳奇隆和劉詩詩只不過是門面，說法不一而足。
2015年12月23日，趙麗穎、劉詩施(劉詩詩的真名)入股該公司，劉詩詩以200萬元獲得稻草熊娛樂20%股權(quán)，趙麗穎以10萬元獲得稻草熊娛樂1%股權(quán)，劉小楓持股減至79%。但從經(jīng)營角度來看，稻草熊娛樂的影視劇并不以三位明星為核心，整體操作比較健康，這可以視為其2017年后能快速轉(zhuǎn)向的一個背景。
其次，稻草熊娛樂在業(yè)內(nèi)多少有些神秘色彩。比如該公司是江蘇省內(nèi)唯一一家擁有電視劇制作甲種許可證的公司，行業(yè)資源可謂雄厚。2018年9月郭靖宇公開發(fā)文披露電視劇收視造假的內(nèi)幕，提到一位能量巨大的大神人，此人就被認(rèn)為是劉小楓。
曾經(jīng)，稻草熊是彼時明星資本的典型代表之一。
2016年3月，布局泛娛樂的暴風(fēng)科技宣布計劃以10.8億元購買稻草熊娛樂60%股權(quán)，分別是劉小楓、劉詩詩、趙麗穎所持有的稻草熊娛樂47.40%、12.00%、0.60%的股權(quán)，以此計算，暴風(fēng)對稻草熊的估值達(dá)到了18億。
這就是所謂劉詩詩10億嫁妝的事件。交易如果成功，劉詩詩將直接獲得6480萬元現(xiàn)金和價值1.51億元的暴風(fēng)科技股票，相比于200萬的入股價格，劉詩詩的回報比高達(dá)100倍。但最終暴風(fēng)科技的收購卻被證監(jiān)會否決，原因是稻草熊的盈利能力具有較大不確定性。
交易否決后，阿里影業(yè)基金拿下了稻草熊娛樂約15%的股份(總估值15億元)，2016年12月26日正式完成工商資料變更。但在2018年8月16日，阿里影業(yè)整體退出。成立四年，稻草熊的明星資本泡沫最終破裂。
取而代之的是深度綁定平臺的新故事。
隨著視頻平臺的崛起，稻草熊成為最早搭上這趟快車的公司之一。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2017-2019年，公司的營業(yè)收入分別為5.42億元、6.79億元、7.65億元，凈利潤分別為6403萬元、1051萬元、5040萬元，凈利潤從歷年來看波動還很大，業(yè)績這塊敲門磚似乎還不夠硬。
從明星資本到綁定平臺，改弦更張的稻草熊娛樂靠全新的故事進(jìn)入資本市場。劉詩詩遲到五年的嫁妝，看來在這一輪將獲得更大收益。但目前的售價是否經(jīng)得起考驗?
30部作品10部及格
非經(jīng)常收益風(fēng)險有多大?
在招股書中也提到，稻草熊娛樂目前主要風(fēng)險包括收入一半源于項目，屬非經(jīng)常性質(zhì)。一方面，公司的營收模型非常單一，另一方面則是對出品項目有著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。
問題來了，稻草熊娛樂并非一家以出品口碑作品著稱的公司。
根據(jù)犀牛君統(tǒng)計，公司從成立至今，已經(jīng)播映13部自制劇、13部買斷劇和4部定制劇。從圖表可以看到，稻草熊的賣片能力確實很強(qiáng)，覆蓋五大衛(wèi)視和主要視頻平臺。但就項目本身來說有幾個主要問題。
首先是作品口碑和熱度表現(xiàn)普遍不及預(yù)期。30部作品中，豆瓣評分在6分以上的僅有10部，7分以上3部，而這三部作品都不是稻草熊的自制劇。其中分?jǐn)?shù)最低的《尋秦記》(2018版)更是只有2.3分。
作為以劇集為單一營收渠道的公司，這樣的口碑表現(xiàn)很難在用戶需求升級的當(dāng)下講故事。從近兩年的股市風(fēng)向看，頭部口碑作品對公司股價的帶動作用越來越大，如去年《乘風(fēng)破浪的姐姐》讓芒果超媒幾乎翻倍。但稻草熊看起來很難吃到這波紅利。
其次，作品類型主要是古裝、奇幻和甜寵，其中古裝劇數(shù)量達(dá)到三分之一以上。這樣的投資思路也存在一定的滯后。根據(jù)其招股書，目前公司還囤積了30+部IP準(zhǔn)備影視化，此次上市所得款的70%將用作劇集制作，重點項目是《浮圖緣》《月歌行》《公子傾城》等古裝劇，項目前景存疑。
公司2020年還有一個關(guān)鍵動作，是在2020年6月收購了諾華視創(chuàng)，可以對外獨立輸出綠幕背景、3D數(shù)碼攝影及實時虛擬實境等解決方案。《靈域》中的上千個特效場景均由諾華主導(dǎo)制作，但上線后的反響，讓這次投資看起來似乎更傾向于節(jié)約成本而非升級內(nèi)容。
稻草熊娛樂在招股書中明確表示，未來會以定制劇為業(yè)務(wù)發(fā)展核心。顯然意在加速公司的投資回報并降低劇集發(fā)行風(fēng)險。但問題一是公司的制作能力整體來看還不夠強(qiáng)，同時，公司也進(jìn)一步加強(qiáng)了對愛奇藝的依賴。這個故事的后續(xù)，不確定性可能不少。
單一最大客戶愛奇藝
是賣點也是風(fēng)險
最后說說稻草熊和愛奇藝的關(guān)系。
目前視頻平臺以定制劇和自制劇為主要內(nèi)容來源，以達(dá)到深度參與制作、提升項目可控性和降低成本的目的。幾大平臺以及背后的互聯(lián)網(wǎng)巨頭都對影視公司進(jìn)行了廣泛投資，比如騰訊投資了檸萌影業(yè)、耀客傳媒、瞳盟影視等公司;愛奇藝投資的核心大約有15至20家。
這樣的合作模式，顯然是基于視頻平臺為核心的行業(yè)內(nèi)容發(fā)布模型。雙方的綁定關(guān)系整體來看對行業(yè)有利，在系統(tǒng)效應(yīng)下將不同機(jī)體的優(yōu)勢最大化、資源集約化。
在這種關(guān)系里，該如何看待影視公司的發(fā)展前景?
從正面來看，定制劇或者分賬劇在平臺內(nèi)容序列的站位前趨，帶動了平臺分賬的進(jìn)一步放開，劇集的收視表現(xiàn)和廣告收入都讓出品方可以分一杯羹。
但換個角度看，這也成為稻草熊想象空間的某種天花板。
一方面是公司運作，作為持股19.57%的第二大股東，愛奇藝已指派兩名董事加入董事會。這或許將讓公司在未來決策中進(jìn)一步參考愛奇藝?yán)妗?/p>
比如從數(shù)據(jù)來看，愛奇藝成為公司最關(guān)鍵的供應(yīng)商之一，稻草熊成為其向衛(wèi)視發(fā)售的主要操作方，2018年向愛奇藝采購買斷劇集金額為1.12億元，占采購總額的16.2%;2019年愛奇藝上升為其第一大供應(yīng)商，采購額為1.49億元，占采購額的15.8%。
另一方面，自制劇的毛利率不斷下降，或許也反映出公司作品的質(zhì)量及議價能力下滑。
2017-2019年，自制劇集的毛利率分別為57.3%、24.2%、11.2%，2020年一季度毛利率為31.7%，整體趨勢走低且波動較大。而公司總體毛利率也在2年內(nèi)從2017年的28%降至2019年的14.1%，幾乎腰斬。稻草熊在招股書中解釋稱，主要系2019年網(wǎng)絡(luò)視頻平臺提供的播映劇集購買價格下降。
到目前為止，稻草熊無論是業(yè)績、作品還是商業(yè)模式，對資本市場而言或許還缺乏足夠的想象空間。明星資本退潮三年后，轉(zhuǎn)向的稻草熊仿佛一抹余暉，忙于講述下一個動聽的故事。
